阿里巴巴市场空间到底有多大？

时间：2023-05-06 19:33:01 | 来源：网站运营

时间：2023-05-06 19:33:01 来源：网站运营

阿里巴巴市场空间到底有多大？：阿里巴巴市场空间到底有多大？

最近阿里巴巴从高点195美金下跌到160美元，跌到4200亿美金市值，反应出来的负面因素比较多：一是中美贸易战加剧之后海外投资者对中国经济的担心；二是原大股东Altaba（原美国雅虎）宣布从5月20日开始被动抛售阿里巴巴的股票，大约持有上市公司11%股份，对应450亿美金；三是去年9月10日教师节马云也宣布在一年后退出阿里巴巴管理层。我们知道华尔街投资者往往也会放大短期事件的影响，而缺乏对中国14亿人口的巨大内需市场的长期信心，一般而言，消费零售是日常消费买吃穿衣等基础需求，受中美贸易战的需求影响是很小的。第二点提到的大股东卖股是因为雅虎基金解散而被动清盘，这属于交易性事件并不影响阿里巴巴的价值；第三点大家注意马云说的“马云永远属于阿里”和阿里巴巴合伙人的权力；这两点大家可以自行研究，因为都不是本文重点。本文将以QA形式回答一个核心问题：“阿里巴巴市场空间到底有多大？”




Q：考虑很多社零品类很难电商化，2018年电商渗透率达到20%是不是已经接近天花板？


A：我们按照统计局给出的2018年的中国社会零售各个品类数据，考虑到“汽车类”和“石油及制品类”暂时较难电商化，我们把这两个品类定义为“不可电商化的品类”。因为统计局只统计了“商品零售-限额以上”的各品类零售额，而对于“商品零售-限额以下”并未进行品类拆分，我们基于两个假设来统计“可电商化的社零品类份额占比”：
1）假设“限额以上”和“限额以下”中各个品类份额占比相同，那么我们就以“商品零售-限额以上”（2018年为136075万亿）为100%总份额，这其中“汽车类”份额是28.6%，“石油及制品类”份额是14.4%，加起来一共是43%，这样“限额以上”中“可电商化的社零品类份额占比”是57%，进而推导社零整体中可电商的品类也是57%
2）假设“限额以下”中不包含“汽车类”和“石油及制品类”这两个品类，这个假设的依据是统计局定义“商品零售-限额以上”是指相对的大公司（定义参看下表），而“汽车类”和“石油及制品类”相对都是上汽、中石油这些大公司寡头垄断的行业，所以这个假设是中性稍乐观的假设。基于这个假设，我们就以社零整体（2018年为380987万亿）为100%总份额，这其中“汽车类”份额是10.2%，“石油及制品类”份额是5.1%，加起来一共是15.3%，这样推导社零整体中可电商的品类也是84.6%。
综上所述，假设一57%是非常保守的一共统计口径，假设二相对合理的中性稍乐观假设，我们在假设二基础上略微打折，社零品类中可电商化的品类至少也是70-80%份额，所以2018年电商渗透率20%还远远没有到达天花板。考虑到目前3C电子产品电商渗透率已经达到40%，家电和服装也达到25-30%，我们认为长期中国电商渗透率可以有翻倍空间，即40%。



Q：结合中国社零增速，展望阿里巴巴未来五年和十年的空间？
A：按照阿里巴巴CFO蔡崇信和淘宝天猫总裁蒋凡的讲话，我们推断：中国社零未来十年翻倍（CAGR=7%），电商渗透率预计翻倍（参看上一个讨论），这样五年GMV可以翻倍，因为天猫增长比淘宝快（蒋凡说天猫三年GMV翻倍），每年电商GMV的CAGR=15%，Take Rate从3.6%到达十年后的6-8%（主要货币化都在天猫），每年YOY=5-7%，Market-Place Core增长20-25%，EBITA利润率达到还有一定提升空间。
按照以上假设，阿里巴巴市值在未来三年大概率翻倍空间，五年有三倍，十年五倍空间。我们预计2018/2019/2020/2021日历年的Market-Place EBITA分别为240亿/300亿/380亿/470亿美元，按照2021日历年税后400亿美元计算（扣税率15%），目前4400亿美金市值仅相当于10倍估值，具有安全边际。


依据一：CFO蔡崇信

The trade negotiations will lead to China opening its markets to more foreign businesses in order to satisfy the massively growing demands of domestic consumers. We’re not concerned about slowing China exports affecting GDP growth because the Chinese economy is shifting from an export economy to a domestic consumption economy. Job expansion is continuing in China. Over the last five years, while China lost 14 million manufacturing jobs, the economy added 70 million service jobs that drove real disposable income growth and consumption.

The middle class in China has reached critical mass of over 300 million, almost as large as the entire U.S. population. The middle class will double in the next 10 years, especially from the lesser developed Chinese cities. While total Chinese domestic consumption is $5.5 trillion today, consumption from these third-, fourth-, and fifth-tier cities, with a combined population of 500 million people, will triple from $2.3 trillion to nearly $7 trillion in the next 10 years.

依据二：淘宝总裁、天猫总裁蒋凡

天猫未来三年定下四个小目标，一、要在未来三年实现线上交易规模翻一番；二、帮助全球品牌发布超1亿款新品且孵化100个年销售额超10亿的新品牌；三、保持天猫买家数量持续增长；四，品牌官方旗舰店升级为品牌的消费运营主阵地。



Q：阿里巴巴电商GMV按照活跃买家、购买频次、客单价如何拆分？过去五年和未来五年的拆分来看成长路径如何？
A：从过去五年来看，阿里巴巴GMV增加到五年前的3.4倍；其中活跃买家增加到五年前的2.6倍，从2.5亿到6.5亿；人均贡献GMV增加到五年前的1.3倍，从6579元到8757元；这其中主要来自购买频次的增加，从66次到88次；客单价维持在100元左右。展望未来五年，我们认为，阿里巴巴GMV将增加到目前的2.1倍；其中活跃买家增加到现在的1.4倍，从6.5亿到9.2亿；人均贡献GMV增加到现在的1.5倍，从8757元到12955元；这其中主要来自购买频次的增加，从88次到130次；客单价维持在100元左右。




Q：阿里、京东、拼多多和亚马逊年购买用户、购买频次和年人均贡献GMV分别是多少？
A：参看下表，阿里无论是年活跃买家还是年购买频次都远远大于国内竞争对手，甚至远超于亚马逊的数量。




Q：阿里、京东3P、拼多多和亚马逊3P过去今年的Take Rate分别是多少？
A：参看下表：阿里目前3.61%的扣点率一点也不高，甚至低于原来的第二名京东，更是远低于美国电商10%以上的扣点率。考虑到中国很多线下经销商和线下经销商的高加价率，阿里在扣点率上提升空间至少还有一倍空间。




Q：阿里巴巴Market-Place EBITA Margin（淘宝天猫的核心利润率）特别高的原因？
A：Market-Place Revenue（淘宝天猫核心收入）从去年季度的344亿人民币到本季度的449亿人民币，绝对额增加105亿人民币；Market-Place EBITA（淘宝天猫核心利润）从去年季度的251亿人民币到本季度的347亿人民币，绝对额增加96亿人民币；基本上新增的收入等同于新增的EBITA利润，显示出阿里巴巴在线上电商领域的强大垄断性和规模优势，主要来自于算法改进和信息流广告的测试，本季度CMR广告增速+31%大超预期，也是这个原因。Market-Place EBITA Margin从去年的73%上升到今年的77%




Q：具体投资建议？
A：【PE估值】 FY2019年Market-Place EBITA（淘宝天猫核心利润）是240亿美金（1616亿人民币），扣除Lazada+新零售+饿了么+菜鸟，整体电商业务EBITA是200亿美金（1362亿人民币），优酷EBITA是-23亿美元，创新业务和其他业务EBITA是-18亿美元，整体上市公司EBITA是160亿美金（1070亿人民币），公司Non-GAAP净利润是150亿美金。按照FY2020/FY2021年的185亿/230亿美金，目前对应估值分别为23倍/18倍的，对应今年核心利润300亿美金的14倍，具有安全边际。


【底部抬升估值】 2018年内忧外患的情况下跌倒130美元，2019年核心利润至少25%增长，对应底部价格165美金。