干货|供应链金融ABS全面解读

时间：2023-03-20 11:40:01 | 来源：电子商务

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干货|供应链金融ABS全面解读（供应链融资）

2018年以来，供应链金融ABS迎来迅猛的发展：

2月1日，首单以央企作为核心企业、并采用储架发行模式的供应链金融资产证券化项目—中国中投证券-德远保理-中建八局供应链金融ABS获得上海证券交易所审议通过。该项目总规模50亿元，采取分期发行机制；

2月2日，平安-四川广电供应链金融1号ABS成立，收单发行落地的传媒行业供应链金融ABS，也是全国首单通过金融创新、精准扶贫的供应链融资项目；

3月2日，小米公司供应链金融ABS100亿元储架发行获批；

3月5日，融元-方正证券-一方恒融碧桂园35-82期保理ABS获深交所审议通过，总规模400亿元，采取储价发行、分期机制；

3月9日，平安-比亚迪供应链金融ABS或深交所审议通过，产品总规模100亿元；

3月16日，德邦蚂蚁供应链金融应收账款ABS20亿元发行获批；

3月19日，滴滴新型供应链金融ABS取得上海证券交易所无异议函，获批储架发行额度为100亿元，首期拟发行规模3亿元。

供应链金融ABS处在风口的原因在于它有助于为上游企业开辟新的融资渠道，降低对传统银行的信贷依赖，并加快资金回笼，对中小企业盘活应收账款资产、解决中小企业融资与服务实体经济有重要意义。

一、供应链金融ABS概念解读

若想研究供应链金融ABS，需要先清楚供应链是什么，供应链金融又是什么，他们之间存在怎样的关系，为什么会产生供应链金融ABS这样的产品？下面我们就开始一步步进行解读。

1.1供应链是什么

供应链是指商品到达消费者手中之前各相关者的连接或业务的衔接，是围绕核心企业，通过对信息流，物流，资金流的控制，从采购原材料开始，制成中间产品以及最终产品，最后由销售网络把产品送到消费者手中的将供应商，制造商，分销商，零售商，直到最终用户连成一个整体的功能网链结构。

1.2供应链金融是什么

供应链金融是一种针对中小企业的新型融资模式，将资金流有效整合到供应链管理的过程中，既为供应链各环节企业提供贸易资金服务，又为供应链弱势企业提供新型贷款融资服务，以核心客户为依托，以真实贸易背景为前提，运用自偿性贸易融资方式。供应链金融是基于真实的交易背景开展的金融活动，实质是帮助链内成员盘活流动资产。

供应链和供应链金融的关系在于供应链运营中会存在资金缺口，包括企业接收订单和发送货物之间存在资金缺口，在接收货品到完成销售之间存在资金缺口，在销售产品与下游客户支付货款之间存在资金缺口。基于业务开展过程中存在资金缺口的情况，供应链金融应运而生。

供应链金融的融资方一般为上游供应商和下游经销商；提供融资服务方一般为商业银行和供应链企业（一般为保理商）。

供应链金融存在三种融资方式：

1）应收账款融资（针对上游供应商）：应收账款融资模式主要指上游企业为获取资金，以其与下游企业签订的真实合同产生的应收账款为基础，向供应链企业申请以应收账款为还款来源的融资。供应链贸易业务中，供应链贸易企业在获得保理商相关资质后亦可充当保理商的角色，所提供的应收款融资方式对于中小企业而言更为高效、专业，可省去银行的繁杂流程且供应链企业对业务各环节更为熟知，同时在风控方面针对性更强。同样地，商业银行也可以在这种融资方式中扮演提供融资服务的角色，但在这里不做过多解释。

应收账款融资又包括三种方式：

A. 保理。通过收购企业应收账款为企业融资并提供其他相关服务的金融业务或产品，具体操作是保理商（拥有保理资质的供应链企业）从供应商或卖方处买入通常以发票形式呈现的对债务人或买方的应收账款，同时根据客户需求提供债务催收、销售分户账管理以及坏账担保等。

B. 保理池。一般指将一个或多个具有不同买方、不同期限以及不同金额的应收账款打包一次性转让给保理商，保理商再根据累计的应收账款情况进行融资放款。有效整合了零散的应收账款，同时免去多次保理服务的手续费用，有助于提高融资效率，但同时对保理商的风控体系提出更高要求，需对每笔应收款交易细节进行把控，避免坏账风险。

C. 反向保理（逆保理）。供应链保理商与资信能力较强的下游客户达成反向保理协议，为上游供应商提供一揽子融资、结算方案，主要针对下游客户与其上游供应商之间因贸易关系所产生的应收账款，即在供应商持有该客户的应收账款时，得到下游客户的确认后可将应收账款转让给供应链保理商以获得融资，与一般保理业务区别主要在于信用风险评估的对象转变。

2）预付账款融资（针对下游销售渠道）：买方在交纳一定保证金的前提下，供应链企业代为向卖方议付全额货款，卖方根据购销合同发货后，货物到达指定仓库后设定抵质押为代垫款的保证。一般在上游企业承诺回购的前提下，中小型企业以供应链指定仓库的仓单向供应链企业申请融资来缓解预付款压力，由供应链企业控制其提货权的融资业务，一般按照单笔业务来进行，不关联其他业务。具体过程中，中小企业、上游企业、第三方物流企业以及供应链企业共同签订协议，一般供应链企业通过代付采购款方式对融资企业融资，购买方直接将货款支付给供应链企业。

预付账款融资又包括两种方式：

A.先款后货融资：银行给渠道商融资，预付采购款项给核心企业，核心企业发货给银行指定的仓储监管企业，然后仓储监管企业按照银行指令逐步放货给借款的渠道商。

B.保兑仓业务模式：核心企业不再发货给银行指定的物流监管企业，而是本身承担了监管职能，按照银行指令逐步放货给借款的渠道商。

3）存货类融资：存货融资主要指以贸易过程中货物进行抵质押融资，一般发生在企业存货量较大或库存周转较慢，导致资金周转压力较大的情况下，企业利用现有货物进行资金提前套现。

从目前市场情况来看，在存货融资过程中，通常供应链企业为避免因市场价格波动或其他因素导致库存积压，在库存环节单纯就库存商品对中小企业进行库存融资的情况较少，更多的是在采购或者销售阶段得益于整体供应链条环节紧扣就可对库存进行控制，因此，中小企业更多的通过其他渠道进行库存融资。此外，一般供应链业务中因上下游的协调配合，库存周转较快，单独以库存融资情况相对传统贸易融资较少。

1.3供应链金融ABS是什么

供应链金融ABS，指的是以核心企业上下游交易为基础，交易未来可以带来的现金流收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式。供应链金融不同融资方式下的产品很多都可以跟资产证券化产品结合，以期得到更低成本的资金，或者说批量操作供应链金融业务。目前供应链金融ABS多是应收类供应链金融融资方式下的产品与资产证券化结合的产物。

二、供应链金融ABS分类解读

目前供应链金融ABS大部分是针对供应链金融融资方式中的应收账款融资而产生的，而在此类融资方式中，提供融资服务的机构有保理商和商业银行，因此本文将供应链金融ABS分为以下两类。

2.1（反）保理ABS（保理商作为融资服务方）

（1）保理ABS

保理是指卖方将其现在或将来的基于其与买方订立的货物销售/服务合同所产生的应收账款转让给保理商，由保理商向其提供资金融通、买方资信评估、销售账户管理、信用风险担保、账款催收等一系列服务。正向保理的基础资产确定为保理融资债权，应关注保理融资债权本金的确定，谨慎评估保理融资过程中“预扣保理融资利息”对债权本金的减损风险。正向保理业务通常采用隐蔽型保理方式，在这种方式下，作为原始权益人的保理公司是否控制保理回款账户会影响专项计划现金流回收的风险管理。开立保理专户的目的主要是保理商对应收账款回款的控制，通过专户的形式，对账户内资金特定化、移交债权人占有以实现优先受偿。

案例分析：京东金融-华泰资管2016年第一期保理合同债权资产支持专项计划

A． 基本信息

原始权益人/资产服务机构：上海邦汇商业保理有限公司

计划管理人：华泰证券（上海）资产管理有限公司

债务人：北京京东世纪贸易有限公司

托管人：兴业银行股份有限公司

发行总额：20亿元

债券信息：

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B . 资产池

资产池共涉及514个供应商，前十大供应商未尝本金余额占入池资产未尝本金余额的29.62%，集中度一般。入池资产项下供应商所属地区共涉及22个省，前五大地区未尝本金余额合计占比82.15%，产地区分布较为分散

C . 增信措施

现金流归集：京东世纪贸易直接付款到邦汇保理账户，不经过供应商，避免资金混同风险

优先/次级结构：次级与优先B级资产支持证券能够为优先A级次产只会证券的本息提供38.89%的支持，次级能为优先级的本息提供0.18%的支持。

超额利差：根据基础资产合格标准的约定，资产池的加权收益率不低于8%，资产池现行加权平均利率与资产支持证券预计平均票面利率之间存在一定的超额利差，为资产支持证券提供了一定的信用支持。

信用触发机制：如果加速亲尝时间或违约时间被触发，基础账户内记录的资金不再用于购买原始权益人的合格标准的资产，计划管理人应立即指令资产服务机构将证券化服务账户的全部余额划付至专项计划账户。

D . 资产服务机构履约能力：对于供应商保理融资业务，邦汇保理的风险控制手段主要体现在大数据分析基础之上客户准入、授信额度控制以及京东自营供应链体系的货物六与资源刘闭环控制

（2）反向保理ABS （核心企业负债端管理工具）

反向保理作为一种新兴保理业务模式，其核心意义在于针对上游企业中小供应商授信额度不高、融资规模较小的特点，利用信用替代机制，以供应链核心企业信用替代中小供应商信用，实现供应链上下游资金融通的目的。反向保理适用于供应链金融管理意识强且配合度高、需要加强对其上游供应商的金融支持以保障稳定安全的核心企业。核心企业一般选择行业的龙头企业，具有一定的资产规模、财务实力和信用实力。

对供应链上游的中小企业卖方（债权人）而言，反向保理模式的出现有助于缓解其流动资金压力；对买方（债务人）而言，可以方便管理其数额庞大的应付账款；对保理商而言，更容易获得买方（债务人）对应收账款的确认，由于买方（债务人）的主动参与，这种模式能够有效降低保理机构债权退出的风险。

反向保理资产证券化一般采用无追索权保理以提高上游供应商的配合度。与前述供应链资产证券化不同的是项目中采用了出具《付款确认书》将母公司列为共同付款人（对应付账款逐笔确权）、提供差额支付承诺等方式来使得供应商的应收账款更好的体现为母公司信用。国内信用体系基础设施的缺失加大了对中小微企业的尽调难度，反向保理资产证券化引入核心企业的主体信用，核心企业通过其和供应商的海量数据建立供应商动态准入制度从而来加强供应链风险防范。

供应链核心企业的经营和风控能力水平相对较高，对行业景气度和应付账款规模预判较为准确、应付账款规模巨大，供应商准入制度的建立也保证了基础资产具有较高的同质性，可通过“储架发行”进一步提高发行效率。核心企业作为最终付款人使得反向保理资产证券化的类信用债属性更加浓厚，分层结构上，多采用平层发行或仅设置较低比例的次级。只有真实的贸易背景、真实的应收账款，反向保理资产证券化才能真正有利于中小企业降低融资成本，提高供应链稳定性。建立适当的机制对贸易真实性和贸易规模作出评断，防止核心企业和上游供应商串谋欺诈是保证此类业务健康发展的重要前提。

案例分析：平安证券-万科供应链金融X号资产支持专项计划

A . 基础信息：

B . 基础资产：万科股份128个下属公司与168个供应商的建筑材料采购与境内工程承包/分包服务形成的应收账款债权。

C . 增信方式：初始债务人为万科下属公司，并有万科股份成为共同债务人，债权到期日直接从万科授权扣款账户划扣资金；万科股份是房地产行业龙头企业，中诚信证券评估有限公司给与其AAA信用评级。

D . 特点：债务人主体信用评级AAA，偿债能力强，因此 只设优先A级；此保理为公开型无追索权保理，全部扣减核心企业的银行额度，融资比例为100%；交易信息真实可靠，债务人无违约风险，资金回流率100%。

2.2银行票据ABS（商业银行作为融资服务方）

以票据作为结算工具，通过引入信用证、银行保函、保贴等手段嫁接银行信用的应收账款债权资产证券化产品。根据计划管理人的委托，银行通常还会担当专项计划的资产服务机构，为专项计划提供基础资产筛选、资金归集、作为名义质权人等服务。例如：平安橙鑫e、民生瑞盈通融元等产品。

此外，在此结构中银行通过和底层多个债权人签订《代理服务协议》以代理原始权益人的身份可以批次进行基础资产的转让；由于银行基础资产充足，此类产品多采用“储架发行”模式，进一步提高操作效率；但由于资产端和资金端利差过小，大多数银行开展此类业务的动力不足，更多的是处于业务模式探索阶段。

主导银行同时担任多个角色：原始权益人的代理人，票据增信方，资产服务机构以及托管人。

三、供应链金融ABS未来趋势

对未来供应链金融的发展方向，预计会形成互联网电商为核心企业—储架发行为首选方式—区块链技术做技术支持的三足鼎立的布局。互联网电商成为保理ABS的核心企业。供应链金融能有效实现四流合一，弥补互联网渠道的扁平化。互联网供应链ABS基础资产通常为小贷，不仅拓宽了小微企业的融资渠道，还降低了融资成本。保理ABS产品可充分利用互联网金融成本低、效率高、发展快的优势，并结合供应链金融贸易自偿性和大数据风控模式，减少管理弱、风险大的劣势，提高资产池质量。

储架式发行因避险、灵活成首选。供应链金融ABS发起机构的经营和风控能力等水平较高，且基础资产同质性强、资产储备充沛，因此这类ABS产品适合储架发行。储架发行可提高融资规模、加快发行效率。如今深交所、上交所、报价系统都推出了这种模式，一次注册并选择在环境合适的时候分期发行，这种批量模式化的方式，标准化程度很高。

目前市场上供应链金融ABS产品多为储架发行。例如，由大型地产集团如碧桂园、世茂、万科作为最终支付人的ABS储架发行规模仍有500亿，预计未来这种发行方式将被更多大型核心企业采用。

利用区块链风口优化技术支持。作为承载信用记录的分布式“账本”，区块链技术正在债权类资产ABS领域展现出了极高的契合度。2017年5月，佰仟携手百度成功发行首单区块链ABS，百度金融以区块链技术作为底层技术支持，使用了去中心化存储、非对称秘钥、共识算法等技术，以资产服务商的角色参与ABS创设，打造了专业化ABS一站式服务平台，具有去中介信任、防篡改、交易可追溯等特性。

供应链金融ABS基础资产多为债权类，而区块链技术无需借助第三方呈现交易对手信用历史，一系列技术特点与ABS行业相结合，解决了各方对底层资产质量真实性的信任问题。针对应收类ABS普遍存在的信息不对称等信用问题，保理债权就是其中之一。区块链的引入使得供应链上每笔交易都得以录入并开放给所有参与者，加强底层资产质量透明度和可追责性。随着区块链和科技金融技术的快速发展，未来的供应链金融将不断创新，有望成为资产证券化领域未来的蓝海。