有色金属大宗商品中短期走势及供应链业务风险分析 天逸金融研究院

时间：2023-03-12 13:06:01 | 来源：电子商务

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来源：天逸集团投资部

有色金属大宗商品供应链短期资金业务中往往采用控制货权的方式控制风险。区别于传统信贷业务着重对融资企业主体信用为风控抓手，大宗商品供应链业务因为贸易企业资信水平相对较弱、交易节奏快、质押物变现能力强的特点，风控重点相对更注重于质押物价值。另一方面，区别于一般商品，大宗商品具备全球统一的交易市场，因此融资过程中资金风险受质押商品价格波动影响也就更大，需要根据市场环境波动对于风控策略进行调整。

本文通过公开可查的数据信息从宏观需求、库存供应、地缘冲突、新冠疫情四个角度对有色金属大宗商品中短期走势作出分析，旨在帮助供应链业务各环节主体建立更可靠的风控标准。

01PART宏观需求分析

1、全球宏观需求分析

美国3月CPI同比上涨8.5%，创1982年1月以来新高，且环比增长1.3%，前值0.8%，出现了加速上行的态势，通胀压力进一步增加。IHS MARKIT制造业PMI录得58.8（前值58.5），高于预期值58.5，经济韧性为鹰派货币政策提供空间。同时4月Sentix投资者信心指数录得6.1（前值11.90），为2020年11月以来最低，经济见顶预期不断加强。结合美联储3月会议表态，5月加息确定，但考虑到供应链与原油价格问题尚未解决，单次加息对通胀的抑制作用存疑，不排除美联储进一步收缩货币的可能。上述数据尤其是加息预期对有色金属大宗商品价格形成压力，但核心仍需关注通胀指标，考虑到原油价格是通胀核心因素，需额外关注原油价格的传导作用。

其他经济体方面，IHSMARKIT录得制造业PMI数据如下图所示。

可见西方发达国家经济情况明显较发展中国家好，但PMI数据除澳大利亚外整体仍有明显回落，重点考虑是俄乌战争导致的能源短缺及成本上升因素导致。同时澳大利亚、南非、巴西作为资源出口型国家PMI数据上涨明显也可佐证这一观点，目前数据对大宗商品价格形成短期支撑，但中期看来，PMI及投资者信心指数下降趋势对有色金属大宗商品价格形成压力。

4月14日欧洲央行公布了最新利率决议，维持利率不变。欧洲央行计划在4月份以每月400亿欧元，5月份每月300亿欧元，6月份每月200亿欧元的速度执行例行债券购买计划，但预计在三季度结束。关于加息，拉加德表示，加息预计在购债结束后“一周到几个月”，这与未来海外发达国家长期低利率，并采用扩张财政政策的目的对应，该消息对有色金属大宗商品中短期价格形成支撑。

需特别关注的是根据世行近期统计，部分发展中国家在新冠疫后的经济复苏一直低迷，很多国家根本尚未启动复苏进程已经发现越来越难以偿还其债务，而2010年至2020年，外债偿付总额与出口额之比大约翻了一番。同时美国2月个人实际可支配收入继续下降，录得-1.868%（前值-10.08%），未偿信贷与收入比2月录得0.977，2008年3月该数值为0.979，目前数值已接近08年金融危机前水平。多项指标显示全球性金融风险正在累积，金融风险造成的大宗商品价格动荡必须纳入考量。

2、国内宏观需求分析

2022年3月社融新增4.65万亿元，存量社融增速上升0.4个百分点至10.6%，结合央行降准25BP及保增长的政策预期，整体资金面趋向宽松，对大宗商品中短期价格形成支撑。

2022年1-2月基建投资同比增速8.1%，显著高于2021年全年同比增速0.4%；同期制造业投资同比增长20.9%；同期，我国出口累计增长15.8%，3月当月增14.7%，对美国和欧盟出口金额在高基数下保持较快增长，分别增21.3%和22.4%。对日本和东盟出口增速约10%。上述数据对大宗商品中短期价格形成支撑。

2022年1-2月地产投资同比增长3.7%，而2021年四季度为同比负增（12月同比为-13.9%），考虑是因为各地购房政策松绑促进投资回暖。同期房地产开发企业到位资金同比下降17.7%；土地购置面积1-2月同比增速-42.3%，相对去年全年同比-15.5%进一步大幅降低；今年1-2月新开工同比-12.1%，相对去年12月新开工当月同比-31.1%降幅收窄；同期房屋施工面积78.4亿平方米，同比1.8%，低于2021年全年同比增速5.2%。房地产行业整体向下传导需求减弱，由于最大风险已于去年释放，中短期来看不对有色金属商品价格形成较大负面压力，长期影响仍需观察。

综上，在稳增长及经济结构调整的预期下，同时结合房地产行业整体低迷的现状，保守预期中短期内国内需求面不对有色金属大宗商品价格形成压力。

02PART地缘冲突

俄乌战争是对有色金属价格影响的最主要地缘因素。从三种预期看俄乌冲突未来走势：

1）乐观情形，此次俄乌冲突短暂结束，西方国家干预较少，伤亡人数不再增加，概率较小；

2）中观情形，俄乌停止或保持目前规模的军事冲突，但美国等西方国家经济制裁持续加码，但实际形势或更严峻，出现概率相对较大；

3）悲观情形，美国等北约国家陆续参战并采取全面的经济制裁，伤亡人数持续增加，出现概率较小。

俄罗斯主要出口镍、铝、铜等有色金属，产量分别占全球约 9.3%、5.6%和 3.9%，出口约占全球比重10.2%、4.8%和 4.1%。若俄乌事件未来向乐观或者中观情形发展，对于有色金属整体上的影响不大，但部分原材料如镍产品价格会受到较大程度的影响；若俄乌事态向更加悲观的情形发展，除了货源萎缩外，也需考虑到能源短缺对欧洲锌产量的影响，另外物流效率下降、资金避险需求上升等因素将推动有色金属上行。

综合考量，俄乌战争不对有色金属价格形成下行压力，一定程度上支撑部分品种尤其是镍产品价格上涨。从风险角度考量，需额外关注镍价格波动，避免资金用于短期投机性炒作，此处不对极端战争情况作分析。

03PART新冠疫情

新冠疫情极大影响下游需求端市场，但根据PMI数据可得，即使将其他因素纳入考量，自2020年初新冠疫情至今全球经济受新冠疫情影响程度已明显减少，需求端市场明显恢复。同期主要有色金属大宗商品品种走势如下图。

目前新冠疫情全球流行情况已经趋于稳定，由上图可得基本结论，在新冠病毒毒性不出现大幅上升得情况下，新冠疫情不会对有色金属大宗商品价格造成大的负面压力。

从短期影响来看，疫情反复造成有色商品价格趋势走弱。尤其国内疫情多点爆发，以上海为核心的大宗商品进口物流体系受到极大影响，供需双双走弱。以最具代表性的电解铜价格举例，从3月底上海封城为起始，3月30日LME3月铜合约与沪铜主力收盘价为10371.00美元及74210.00元人民币，4月20日两者收盘价分别为10222.00美元及74480.00元人民币，可见境外价格走低的同时，在多方因素影响下境内价格仍然稳中走高，考虑到有色金属供应链以进口为主，上下游价差缩小代表实际风险减小，可见在基本面支撑下短期极端疫情情况对国内有色金属整体价格压力较小。但另一方面，因物流影响，货物可能面临无法入库交割甚至船舶滞留无法上岸的情况，由此可能引起的逾期甚至违约风险需要着重留意。

04PART库存

有色金属大宗商品供应链常见商品在LME与SHFE库存与同期价格走势对比如下图。

由上图可明显看出，在国际市场上，上述商品价格与库存量存在明显的负相关关系。而国内市场方面，由于中国是世界最大工业国，在价格国际市场保持趋势一致的情况下受需求端及政策面如进出口及环保政策等影响更大。目前全球主要有色金属商品库存整体位于历史低位，仍将对对应商品中期价格形成有力支撑。

05PART总结

从已有宏观面数据看，短期全球有色金属大宗商品价格在俄乌冲突及宽松的资金面下仍将保持高位动荡，同时国内疫情爆发月余并未对大宗商品价格形成明显压力，整体仍将保持高位动荡态势，供应链风险较小。而考虑到美元进入加息周期以及异常通货膨胀导致的全球性影响，中期有色金属商品价格存在较大不确定性，但国内排除疫情影响政策面整体向好对国内市场价格形成明显支撑，国内外价格倒挂情况或有改善。同时全球性金融风险必须纳入考量，避免出现雪崩式风险。

从供应链业务操作角度，以天计的短周期在岸业务不存在明显风险，目前国内资金面与美元反向趋宽的趋势、政策面整体的积极预期及SHFE整体低库存现状都能对大宗商品价格形成支撑。以月计的中周期进口业务风险中期明显增大，国际市场的不确定性可能导致的下游违约风险大大增加，保证金比例应当适当增加。从风控角度考虑，需根据市场行情更有时效性的通过如调整保证金比例等手段调整风控标准，同时加大对下游终端企业的资质的风控权重，以在风险事件发生时避免损失。

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